来源：华尔街见闻
执念还是坚定？
但斌，可能正在逼近他事业人生上的“斯大林格勒”。
作为百亿私募掌门人，但斌在近两年的中国对冲基金行业“极富盛名”，因为大手笔投资于海外明星股票，他在过去两年蝉联百亿以上私募机构业绩冠军。
不仅业绩提成赚的盆满钵满，各方的赞誉也翩然而来。
但同样令人关注的是，由于他身体力行看多、做多海外AI概念股。他的组合与国内同行拉开了太多的距离，但与海外AI龙头股紧紧捆绑在了一起。
当近期美股突然出现大幅回撤之后，他的业绩也出现多年未见的大幅回撤，也因此迎来了更多人的关注。
但斌会如何应对这个局面？
他会继续高仓位持有美股，还是掉头放弃自己长期看好的板块？
这一切会考验但斌，也会考验他的持有人。
“撞上”半年来最大回撤
据第三方销售渠道的消息：截至2025年3月7日，但斌在东方港湾的代表产品年内收益为-14%。
这个收益率在年内的主动权益私募机构里，处于相对落后的状态。但相比他过去两年积累的业绩“折损”还不算多。
不过，更令人关注的是，大概是3月7日，上述产品创下了基金近半年以来最大回撤值——17%。
曾经稳定向好的净值曲线，突然挖下“深坑”，自然引来了不少人的讨论。
毕竟，但斌是2024年中国百亿私募圈的业绩冠军，但今年的开局显然令人“尴尬”。
反思引出“大格局”
善用网络和朋友圈的但斌，面对这种“挑战”似乎也有许多想说的。
近日，他通过微信朋友圈回应了“回撤问题”。
他先是引用了一篇文章，然后坦诚“思考很多，有市场和企业方面的问题”，亦有“世界体系结构性的矛盾和变化”因素。
然而，但斌并没有谈及基金组合重仓标的，以及他下一步的具体作为。
跌超指数
但斌产品的净值跌幅，并不“简单”。
具体来看：代表着A股大盘股的沪深300指数，年内收益为0.23%，港股恒生指数涨幅则为20.79%。（截至3月7日）
基本可以判断出：今年以来但斌的持仓重点并不在A股和港股，特别是与港股的阶段性行情“无缘”。
接下来，我们看美股指数表现。
截至3月7日，纳斯达克指数（科技股代表）和标普500指数（大盘股代表）-年内涨幅分别为-6.62%和-1.89%。
但斌产品跌幅，也超越了上述两个宽基指数。
结合但斌此前美股持仓踪迹，他对美股科技巨头有着偏好，那么FANG指数则具有一定参考意义。
这个指数由脸书、苹果、亚马逊、奈飞和谷歌等五家科技大厂组成，与但斌产品同期的收益为-10.30%。
如此一看，但斌还是跌超了科技巨头的组合。
高仓位押注英伟达
再来看“单票”的表现。
众所周知，但斌对英伟达的投资可谓“倾尽全力”，也是其平日社交媒体发言的重点。截至3月7日，英伟达股价跌幅达到18个百分点。
此般跌幅，与但斌产品净值表现相对接近。
我们还可以从周净值数据予以验证。
据私募排排网，年内但斌的代表产品有两周跌幅最为显著，分别是1月27日截止和2月28日截止的那一周，分别录得6.07%和8.89%的单周跌幅。
依据行情软件，1月27日当天英伟达股价下跌16.97%，市值一天蒸发近5900亿美元，并刷新美股市值单日蒸发纪录。此次大跌的诱因是中国本土公司DeepSeek推出了新模型，并以低成本实现与OpenAI相当的性能，减少了对高端GPU的依赖，令买方机构对英伟达的看法转向负面。
此外，以2月28日为止的当周，英伟达股价单周累计跌幅为7.07%，这与但斌产品同一周净值跌幅不相上下。
自2023年开始，但斌开始加码对英伟达的投资，恰恰是这一年英伟达在当年5月成为首家市值突破1万亿美元的芯片公司，并录得238.9%的年度涨幅。2024年英伟达股价涨幅达到176%，并在这一年末成为全球市值第二高的上市公司。
但斌的代表产品在上述两个自然年度，净值涨幅分别为34%和57%。对比之下，其他主观多头策略私募同期要么是净值不断回撤，要么就是依靠去年三季度末的快速上涨行情减少了浮亏。
但斌近乎“单票式”的押注在业内非常罕见，此种独特的持仓策略让其连续两年在私募圈独领风骚。
但斌的“执念”
3月初，但斌曾经在社交平台发文称：英伟达属于耐用消费品，有着可复用的特点，下游需求量通常会呈现巨大波动性，因此英伟达股价的周期波动性肯定非常大，即便在AI算力需求一直增长的情况下。
换言之，他对英伟达股价的大幅度调整，有着一套“自圆其说”的解释。
再将时间轴推至一个月前，当时DeepSeek冲击下市场对英伟达预期有所动摇，
但斌则发文称：“Deepseek的成果会增加全球AI算力的需求，而非减弱。”
此种唱多做多的见顶表现，在东方港湾海外平台的美股组合中也体现得淋漓尽致。
据美国证监会官网，截至2024年12月末，东方港湾一只离岸基金美股持仓市值高达9.95亿美元，其中英伟达、FNGU、脸书、微软和苹果位列前五大重仓股。
由于这只离岸基金的具体资金来源不详，究竟是来自客户资金还是自营资金，还是二者兼有之，这关系着但斌的持仓灵活度。
但至少可以看出，但斌通过离岸基金“高举”美股的科技大厂，除了他的“心头好”英伟达位列头号重仓股，第二大重仓股FNGU是三倍做多FANG指数，也就是三倍杠杆做多美股多个明星科技股的衍生品工具。
换言之，但斌不仅重仓押注英伟达，而且还将美股科技巨头的筹码加上了杠杆资金。
一种基金经理对于科技权重股的“执念”体现出来。
成也萧何败也萧何？
这种“执念”并非但斌投资生涯首次出现。
但斌上一次“重仓猎物”是特斯拉，早在2020年初他就放言看好特斯拉产业链，当时新能源板块投资相当火爆。
“要追校花就追校花，别去追她的闺蜜。特斯拉产业链，我们最看好还是特斯拉本身。”但斌曾经如此说道。
特别是到了2022年，特斯拉成为但斌产品的核心重仓股，但当年这只股价跌幅超过60%，但斌产品在这一年跌幅高达40个百分点，落后于诸多主观策略私募同行。
特斯拉一战，成为了但斌私募生涯的一个”执念“的关键案例。
但这次，但斌仍会重复他的成功么？
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