兴业证券：维持翰森制药“买入”评级 持续BD能力获验证

　　兴业证券发布研报称，翰森制药（03692）创新药收入占比高，驱动业绩保持快速增长，自主研发以及BD双轮驱动，早期管线布局丰富，同时积极进行国际化布局，打开海外市场想象空间。该行调整2025年至2027年收入分别为145.37亿元、155.11亿元、178.80亿元，归母净利润分别为45.16亿元、47.87亿元、56.61亿元。对应2025年10月31日收盘价，PE分别为44.92x、42.38x、35.84x，维持“买入”评级。

　　公司于2025年10月16日与罗氏签订许可协议，公司将授予罗氏HS-20110（CDH17

　　ADC）的全球独占许可（不含中国内地及中国港澳台地区）。公司将获得8000万美元首付款，并有资格根据产品开发、注册审批和商业化进展收取最高14.5亿美金里程碑付款，以及未来潜在产品销售的分级特许权使用费。

　　报告中称，2023年10月，公司将B7-H4

　　ADC海外权益授予GSK，首付款8500万美元，潜在里程碑14.85亿美元；2023年12月，公司将B7-H3

　　ADC海外权益授予GSK，首付款1.85亿美元，潜在里程碑15.25亿美元；2024年12月，公司将一款口服GLP-1全球权益授予默沙东，首付款1.12亿美元，里程碑19亿美元；2025年6月，公司将GLP-1/GIP受体激动剂海外权益授予再生元，首付款8000万美元，里程碑19.3亿美元。截至目前，公司近3年已有5款产品分别与4家MNC达成了许可协议，数量在国内企业中领先。

　　HS-20110（CDH17 ADC）目前正在中国和美国开展用于治疗结直肠癌及其他实体瘤的全球I期临床试验。全球范围内目前有10款CDH17

　　ADC处于临床阶段，其中4款处于临床1/2期，6款处于临床1期。公司的HS-20110是第一款也是目前唯一一款与MNC达成许可协议的CDH17

　　ADC，能够在如此激烈的竞争中脱颖而出，说明公司ADC平台研发实力强，能够持续推出优质ADC管线。