海外主要央行货币政策缘何分化

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　　■ 韩 昱

　　10月27日至10月31日，堪称是全球金融市场的“超级央行周”。海外主要央行密集举行货币政策会议，其中美联储、欧洲央行、日本央行以及加拿大央行的动作备受市场关注。具体来看，美联储和加拿大央行均宣布将基准利率下调25个基点，欧洲央行、日本央行则宣布维持利率不变。

　　笔者认为，上述央行货币政策的“分道扬镳”，展现出海外主要央行货币政策的自主性正显著增强，而这一自主性体现在三个方面。

　　一是在国际经贸增长不确定性加大的背景下，海外主要央行货币政策已进入“数据依赖”阶段。

　　例如，美联储近日如市场预期降息25个基点，是今年9月份降息25个基点后连续第二次降息。市场对此次降息已有充分预期，但美联储主席鲍威尔的讲话为后续的利率路径增添了变数，对于12月份货币政策会议，鲍威尔释放“鹰派”信号，表示需要考虑12月份利率行动的不确定性，12月份的利率下调并非定局。

　　与此同时，日本央行以7票赞成、2票反对的表决结果，决定将政策利率维持在0.5%不变。日本央行行长植田和男表示，日本经济“正温和复苏，但仍存在疲软迹象”“何时再次加息尚无定论”，决策将基于数据而非预设时间表。

　　可以看出，货币政策制定者普遍强调“数据依赖”“无预设路径”等，一方面反映出其对未来经济走向的高度谨慎，另一方面也展现出货币政策正在转向精细化调控、逐次评估、注重实际反馈的特征。

　　二是海外主要央行的货币政策制定更加关注多重目标，即谨慎在通胀、就业、经济增长、金融稳定等之间达成微妙的平衡。

　　例如，美联储宣布将于12月1日起结束资产负债表缩减（即“缩表”，下同），“降息+停止缩表”操作组合即是这种平衡的表现。近期美国货币市场流动性压力持续累积，金融体系的准备金正从“极度充裕”向“充足”甚至“结构性紧张”过渡，加大了停止缩表的必要性。显然，美联储亦考虑到市场流动性缓冲功能显著减弱，为防止货币市场利率波动风险加剧，需要停止量化紧缩，以缓解流动性紧张的趋势。

　　三是海外主要央行在所处经济周期不同、需求不同的情况下，货币政策更偏向“本地化”。

　　例如，此次加拿大央行在上述央行中率先宣布降息，将主要隔夜利率下调25个基点至2.25%，为2022年7月份以来最低水平，这也是该行在今年的第四次降息。同时，加拿大央行将2025年实际GDP（国内生产总值）增长率预测从1.8%大幅下调至1.2%，2026年进一步下调至1.1%。

　　加拿大央行行长蒂夫·麦克勒姆表示，近期加拿大经济增长疲软主要缘于出口和商业投资下滑，劳动力市场持续疲软亦对消费构成拖累。在此次降息后，加拿大央行表示，若经济与通胀前景未发生重大变化，当前利率水平可能在可预见的未来维持不变。市场预期也认为，加拿大央行在2026年3月份前或不再降息。

　　欧洲央行行长拉加德则表示，欧元区经济增长的“下行风险”已经缓解。欧洲央行维持三大关键利率不变，连续第三次“按兵不动”。

　　不可否认，海外各国央行所处区域经济周期、面临风险存在差异，无法用同一种方式来适配需求，由此，海外主要央行货币政策的分化趋势或将延续下去。