“这场战斗远未结束”：英特尔核心业务距扭转颓势仍遥遥无期

专题：聚焦2025年第三季度美股财报

　　英特尔（INTC）发布的稳健第三季度财报，在过去一周短暂延续了其股价的上涨势头。但多位华尔街分析师表示，该公司至关重要的制造业务远未实现扭转，长期来看可能对其股价构成风险。

　　这家历史悠久的芯片制造商（其中央处理器（CPU）广泛应用于数据中心及笔记本电脑等消费电子产品）于周四公布，9 月季度的盈利与营收均超出分析师预期。财报显示，在美国政府、软银（9984.T）及英伟达（NVDA）对英特尔进行大额投资、注入大量资金后，该公司的财务状况已有所改善。

　　财报发布后，英特尔股价在盘后交易中一度上涨高达 8%，但周五收盘时仅小幅走高。

　　伯恩斯坦分析师斯泰西・拉斯贡（Stacy Rasgon）在财报发布后致投资者的报告中写道：“我们理解人们希望为这家陷入困境的公司宣告胜利，但这场战斗远未结束。”

　　问题的核心在于，英特尔持续烧钱的制造业务 —— 该公司于 2021 年通过推出英特尔代工服务（Intel Foundry Services，简称 IFS）向外部客户开放 —— 目前仍远未盈利，且其长期能否成功尚不明朗。

　　截至 9 月 27 日的三个月内，英特尔代工业务营收为 42 亿美元，亏损收窄至 23 亿美元，较去年同期 58 亿美元的亏损有所改善。但彭博社数据显示，分析师预计第四季度 IFS 亏损将扩大至 25 亿美元，营收则萎缩至 41 亿美元。

　　该业务面临的关键问题是难以获得客户的大量订单承诺。拉斯贡表示，根据他的计算，代工业务 42 亿美元营收中，仅有 800 万美元来自外部客户。

　　这一问题在上季度已显露无遗：英特尔此前明确表示，由于未能吸引英伟达、博通（AVGO）等外部芯片设计公司，其最新的 18A 制造工艺将主要用于内部产品生产。未来，IFS 将尝试用下一代 14A 制造工艺吸引外部客户，因此该工艺对代工业务的成败至关重要。但首席执行官陈立武（Lip-Bu Tan）在与分析师的电话会议中重申，只有在看到客户需求后，公司才会增加 14A 制造产能。

　　陈立武在周四英特尔的财报电话会议上表示，公司 “正与潜在外部客户接触”，且 “对初步反馈感到鼓舞”。

　　但拉斯贡指出，“14A 工艺仍遥遥无期”。

　　雪上加霜的是，就在英特尔制造业务陷入困境之际，其产品业务还在不断将市场份额让给超威半导体（AMD）。分析师称，这两大因素意味着，一旦短期市场热度消退，英特尔股价可能面临动力不足的风险。

　　德意志银行分析师罗斯・西摩（Ross Seymore）周五在致客户的报告中写道：“尽管短期内英特尔可能仍是一只受事件驱动的股票 —— 代工合作伙伴、人工智能合作、新产品发布等潜在消息都可能提振市场乐观情绪，但我们认为，当市场最终回归关注基本面时，其股价很可能会面临阻力。”

　　英特尔称，鉴于全球大部分计算芯片都由其竞争对手台积电（TSM）在台湾地区生产，自家制造部门对美国供应链至关重要。这一观点已见成效：今年 8 月，美国政府宣布将收购该芯片制造商 9.9% 的股份。

　　但也有观点认为，台积电已承诺向美国新建工厂投资 1650 亿美元，这有助于降低供应链风险，从而使英特尔的上述论点站不住脚。

　　花旗分析师克里斯・丹尼利（Chris Danely）在一份研究报告中表示：“我们认为，投资者或许相信英特尔的第三方代工业务能够盈利，但我们不这么认为 —— 因为我们认为英特尔的代工业务落后台积电数年。” 丹尼利此前曾建议，英特尔应剥离其第三方制造业务。

　　此前，英特尔在推出新制造工艺方面多年受阻。在前首席执行官帕特・格尔辛格（Pat Gelsinger）的领导下，该公司制定了一项雄心勃勃的计划：通过 “四年内推出五代工艺” 来追赶台积电，并吸引外部客户。计划中的每一代 “工艺节点” 都代表着新一代芯片制造技术。

　　然而，这一计划的成效远低于预期，2024 年英特尔股价大幅下跌。新任首席执行官陈立武及其管理团队态度更为谨慎，已着手制定英特尔在制造和人工智能领域的追赶战略。

　　在周四下午的电话会议中，管理层承认，18A 工艺的良率（即从硅晶圆中可生产出的合格芯片比例）尚未达到预期水平。

　　英特尔首席财务官大卫・辛斯纳（David Zinsner）表示，尽管良率 “尚可”，但 “尚未达到实现适当利润率所需的水平”。

　　辛斯纳还透露，18A 工艺要到 “本十年末” 才能达到产能峰值。

　　分析师还指出，另一重复杂因素在于，采用 18A 工艺制造的最新芯片（代号分别为 “Panther Lake” 和 “Clearwater Forest”）的市场需求水平尚不明确。

　　美国银行分析师维维克・阿亚（Vivek Arya）周五重申了对英特尔股票的 “跑输大盘” 评级，并在报告中写道：“重要的是，考虑到 18A 节点的内部采用进度缓慢（2030 年后才达产能峰值）以及美国国内的代工竞争，我们预计英特尔代工业务当前不利的成本结构不会出现实质性改善。”