炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：预见能源
募资砍半、弃建硅片项目，三季度虽扭亏却难解81.91%高负债困局。
10月的江阴秋意渐浓，临港开发区的双良节能总部园区内，74岁的缪双大望着窗外成片的香樟树陷入沉思。四十年前，他揣着9300元创业，将一家乡镇小厂打造成横跨节能与光伏的百亿巨头；在企业鼎盛时逐步交棒给一手培养的儿子缪文彬，本想安享晚年，却没能料到光伏行业的周期波动，让这位江阴富豪之子扛起了前所未有的压力。
这份压力的直接写照，藏在10月23日晚披露的2025年三季报与融资调整公告中。
10月23日晚，曾经的光伏“黑马”双良节能披露2025年三季报，报告显示，前三季度双良节能营业收入为60.8亿元，同比下降41.3%；净利润为-5.44亿元，同比去年同期的13.4亿元亏损缩窄59.42%，但仍处于亏损状态，加上去年亏损的21.34亿元，双良节能合计亏损高达26.78亿元。
与此同时，公司宣布调整融资计划，拟募资不超过12.92亿元，较2023年计划的25.6亿元大幅缩减49.5%。最引人关注的是，原计划的38GW大尺寸单晶硅拉晶项目被取消，资金将转而投向液冷装备、制氢设备等新领域。
从2021年借光伏硅片实现营收从38亿元跃升至231亿元的“黑马”，到2024年因行业周期陷入21.34亿元巨亏，再到2025年启动战略收缩并探索新业务，双良节能的转型之路始终与缪氏家族，尤其是第二代掌舵者缪文彬的战略决策紧密相连。
从9300元创业到光伏黑马：
缪氏家族的两次跨越
双良的前身，始于1982年一次充满勇气的创业。31岁的缪双大从部队转业后，放弃家乡江阴利港镇钢厂的稳定工作，听闻上海空调安装市场潜力，便与三个哥哥及6位老乡凑齐9300元，组建起一支空调安装队伍。凭借踏实的服务与敏锐的市场嗅觉，短短三年间，这支小队就积累了几十万元资金，为后续转型埋下伏笔。
1985年，凭借对“电力短缺”市场痛点的洞察，缪双大捕捉到“节能制冷”的商机，带领团队回到江阴，投入全部积蓄50万元创办溴化锂制冷机厂——双良节能的雏形就此诞生。
随后的发展步入快车道。1993年成立双良集团，2003年登陆上交所，逐步奠定“节能节水装备龙头”地位。其溴冷机、空冷器等产品长期领跑国内市场，换热器在高端空分领域全球市占率超50%，成为电力、石化等高耗能行业的重要供应商。
缪双大始终将创新视为企业生命线，他曾坦言：“企业不坚持创新，就要被淘汰。民营企业如同骑在虎背，唯有奋勇向前。”这一理念也深刻影响了其子缪文彬，为后续的家族传承打下精神根基。
2021年，双良节能迎来高光时刻。营收从2020年的20.72亿元飙升至2023年的231.49亿元，净利润从2017年的9595万元增至15.02亿元。硅片出货量达44.6GW，跃居行业第三，成为光伏赛道名副其实的“黑马”。
然而，这一切，离不开缪双大之子缪文彬的果断布局。
2004年，缪文彬在美国取得金融MBA学位后，并未直接进入集团管理层，而是从双良集团底层销售岗位做起，先后担任销售公司总助、集团总裁助理、副总裁、董事，完整经历了企业从传统节能装备向新能源领域探索的全过程。
2017年，缪双大逐步交棒，缪文彬先后接任集团董事长及上市公司董事长，全面执掌运营。
不同于一般的“空降”二代，将家底败光的剧本，缪文彬是为数不多愿意从事大多数“二代”瞧不起的“家里不光鲜亮丽的制造业工作”的“二代。他踏踏实实从公司基层做起，对企业有深入理解。在他掌舵的前六年，双良节能传统业务持续巩固：溴冷机、空冷器、换热器市占率均跃居行业第一，多晶硅还原炉市占率更是高达65%，连续7年保持第一。
但，缪文彬毕竟还年轻，在江湖厮杀多年的“老爹”缪双大并没有完全放心把公司交给儿子缪文彬，彼时缪双大仍持有核心股权，并未完全放手。
不过，缪文彬并没有让缪双大失望。2017年，缪文彬接过掌舵权后，便开启第二次关键转型。依托2015年通过资产置换切入的多晶硅还原炉业务（市占率超65%），缪文彬在2021年瞄准光伏硅片赛道，成立双良硅材料（包头）有限公司。
彼时恰逢光伏行业高景气周期，双良节能凭借大尺寸硅片产能释放与长单优势，将营收从2020年的20.72亿元飙升至231.49亿元，净利润也从2017年9595万元增长到15.02亿元。
随着公司业绩不断攀升，缪双大也逐步“放手”。2023年11月，他将所持部分股权以0元对价转让给缪文彬，后者正式成为双良节能第一大股东。（值得一提的是，根据2025年上半年双良集团最新股权结构，截至2025年9月30日，缪双大仍通过直接和间接方式合计控制公司45.93%股权。名义上放权了，但最后实际控制权还是牢牢掌握在缪双大手中。）
在进入公司的第20个年头，缪文彬完成了从“继承者”到“掌舵者”的身份转变。然而，几乎同时，光伏行业周期波动袭来，缪文彬迎来掌舵后的首个重大考验。
从“硅片依赖”到多元破局
2024年，光伏行业面临“产能过剩+技术迭代”双重压力。全国硅片产能利用率跌破60%，硅片价格大幅下滑，双良节能光伏产品的毛利率跌至-16.63%，同比去年同期减少了24.86个百分点，全年净利润亏损21.34亿元，资产负债率攀升至82.77%，远超行业平均水平。
前期大规模的硅片产能投入（累计超130亿元）进一步加剧资金压力，其中包头40GW项目已投入53.55亿元却未达产。
面对困局，缪文彬迅速调整航向。2025年定增募资计划从25.6亿元压缩至12.92亿元，核心是取消38GW单晶硅项目，将资源转向氢能装备、液冷技术等新赛道。
这一转型并非盲目跨界。在氢能领域，双良依托四十余年换热器技术积累，2024年已发布5000Nm³/h碱性水电解槽，并拿下阿曼20MW电解槽订单，参与澳洲50万吨绿氢项目，成功切入中东、欧洲等高潜力市场。
2025年三季报成为检验调整成效的首个窗口。第三季度，公司实现盈利5317.79万元，同比扭亏。一方面，硅片价格环比回升5%，硅料成本同比下降30%，带动新能源产品毛利率改善；另一方面，传统节能装备业务表现稳健，溴冷机、空冷器2024年毛利率达26.8%，2025年前三季度营收占比提升至23%，成为盈利“压舱石”。
不过，公司前三季度营收仍同比下降41.27%，主因硅片业务主动收缩。盈利能否持续，仍需行业需求回暖验证。
负债结构同样呈现“喜忧参半”态势。截至9月末，公司资产负债率为81.91%，虽较2024年末微降0.86个百分点，但仍处高位。好消息是，经营活动现金流净额同比大增262.63%，加上获批的150亿元借款额度，短期偿债压力有所缓解。
从缪双大创业时的9300元，到总资产超250亿元的上市企业，双良节能的轨迹是中国民企在能源领域探索的缩影。在浙江义乌，某中小光伏企业老板坦言：“2023年还能靠低价抢单，今年连工资都发不出”。工信部数据显示，2024年全国光伏组件产能利用率仅47%，15家企业破产清算，行业集中度CR5从2021年的68%飙升至89%。
而当前转型，既是缪文彬应对行业周期的选择，也是在“传承节能根基”与“开拓氢能新空间”之间寻找平衡。
2025年第三季度的扭亏印证了调整方向的合理性，然而，前三季度累计5.44亿元的亏损、81.91%的高负债，以及氢能、液冷等业务尚未形成规模营收的现实，意味着脱困之路依然漫长。正如缪文彬所言：“扎根主业、做强实业，在成熟领域降本增效，在新领域寻求增量。”对这家走过四十余年的企业而言，眼下的调整或许正是下一次跨越的起点。
还没有评论，来说两句吧...